Risiko bancário: OPA sobre Unipol é rota aparente — mas cooperativas mantêm controle e fecham caminho para dominar Bper e MPS

Por Marco Severini — Em um movimento que se desenha como mais um lance no grande tabuleiro da tectônica de poder financeira italiana, volta a circular entre bancos de investimento e advisors a hipótese de uma OPA sobre Unipol como atalho para a conquista de Bper e de uma fatia relevante de Mps. A leitura fria dos números, porém, revela um cenário onde os alicerces da diplomacia acionária permanecem robustos e pouco permeáveis.

Na análise estratégica, a ideia apontaria que uma aquisição de controle da Unipol permitiria ao novo controlador consolidar a participação de 29,9% que o grupo já detém em Bper — participação que incorpora a ex Popolare di Sondrio, agora subordinada ao grupo de Modena — e, em tese, gerir a fase de integração de eventuais porções de Mps, caso a OPAS lançada por Intesa Sanpaolo fosse concluída, com o consequente conferimento de Banca Mps e de 635 agências a um grande player modular.

Contudo, a operação esbarra na realidade do controle vigente: ao 13/10/2025, os acionistas diretos e indiretos da Unipol detinham 341.685.781 ações, equivalentes a 47,623% do capital, e 627.440.910 direitos de voto, correspondendo a 61,672% dos direitos de voto. Em termos práticos, o grupo não é uma companhia facilmente escalável por mãos externas porque a governança está blindada pelas cooperativas — notadamente a Coop Alleanza 3.0 e a Holmo — que detêm o cerne decisório.

No pregão de hoje o mercado reagiu a esses rumores: a ação Unipol avançou 5,5%, elevando a capitalização para cerca de 16,5 bilhões de euros; Bper subiu 4,17% e Mps teve alta de 3,78%. Em termos comparativos, a capitalização de Unipol permanece inferior à de Bper — aproximadamente 16,5 bilhões contra 26,6/26,7 bilhões de euros — o que em tese facilitaria uma operação por valor de mercado, mas não altera a rigidez do bloco de voto.

Do ponto de vista estratégico, a única brecha teórica exigiria uma mudança voluntária no comportamento dos dois acionistas majoritários — Coop Alleanza 3.0 e Holmo — que decidissem valorizar ou alienar suas participações. Segundo apurações, não há, atualmente, um interesse manifesto nesse sentido: a gestão de Unipol, sob a direção de Carlo Cimbri e da equipe liderada por Matteo La Terza, tem sido avaliada como sólida e capaz de preservar a missão cooperativa.

Mesmo players com capacidade financeira e histórica de intervenções sistêmicas — pense-se em nomes como UniCredit sob a guarda de Andrea Orcel — enfrentariam um problema estrutural: para escalar Unipol não bastaria avaliar a capitalização; seria necessário, em paralelo, recompor uma arquitetura de voto que hoje é explicitamente hostil a movimentos de aquisição rápida.

Em termos geopolíticos e de estabilidade do sistema, esse episódio ilustra bem como os movimentos no tabuleiro bancário italiano combinam cálculo financeiro e equilíbrio institucional. A hipótese de OPA sobre Unipol funciona como um lance de alto risco: potencialmente decisivo, mas de execução complexa, já que confronta alicerces societários firmemente estruturados.

Historicamente, a possibilidade de uma agregação entre Bper, Mps e a Popolare di Sondrio ao redor de Unipol foi aventada em julho de 2024 por este mesmo jornal. Hoje, as coordenadas mostram que o jogo permanece aberto, mas com as peças mais protegidas do que sugerem os tabuleiros dos rumores.